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奇异果体育app免费下载海通证券:人服行业景气向上 龙头韧性凸显优势稳固

2023-11-17
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  智通财经APP获悉,海通证券(600837)发布研究报告称,2008年以来,美国和欧洲成熟市场人服机构的活动增速与GDP增速同向波动,中国人服市场规模增速整体上与宏观经济高度相关。7M23政治局会议提出:不断推动经济运行持续好转;把稳就业提高到战略高度通盘考虑。人服行业有望随经济上行加速复苏。

  (1)顺周期:2008年以来,美国和欧洲成熟市场人服机构的活动增速与GDP增速同向波动,中国人服市场规模增速整体上与宏观经济高度相关。7M23政治局会议提出:不断推动经济运行持续好转;把稳就业提高到战略高度通盘考虑。人服行业有望随经济上行加速复苏。

  (2)成长性:①低渗透:2021年中国参与代理工作人数与代理用工渗透率分别为2.7%、2.6%,均较日本低0.3pct。2021年,中国代理用工收入为170亿欧元(1297亿元,WEC窄口径),远低于美、日。②高分散:2020年全球人力资源服务公司外包业务CR4为16.3%,2021年中国灵活用工企业CR4仅2.8%。

  (1)渗透率提升:①企业用户渗透率:2019年美/日/欧使用人力资源外包业务的企业比例各约93%/85%/78%,2021年我国使用灵工企业比例为61%,相比美日欧有较大提升空间。

  ②客户内部人员渗透率:据《中国灵活用工发展报告(2022)》,2021年33%受访企业扩大了灵工使用规模,企业对未来预期越好,在灵活用工使用规模的选择上越积极。经济转暖有望带来企业灵活用工内部比例的提升。

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  ③中介机构渗透率:2021年选择灵活用工的企业中,选择人力资源外包/业务外包/劳务派遣的企业占比各13.9%/22.4%/27.3%,人力资源机构在灵活用工中的占比仍有提升空间。2023年6月30日,人社部发布我国首部人力资源服务机构及相关活动的专门规章《人力资源服务机构管理规定》,有望推动不合规机构出清、龙头集中度提升。

  (2)龙头积极扩张业务、推动行业整合:行业龙头北京人力、科锐国际(300662)、外服控股、人瑞人才通过并购、新设等方式积极推动行业整合。

  (3)结构升级:提高服务附加值,改善毛利率:高周转、高端岗位、附加服务提升服务价值,有望带动行业单价提升。

  (1)资源:周期长粘性高,优质客户为资源壁垒。人力服务期限一般为1-2年并具有一定定制化特征,定制化和低频特点促使人力资源服务具备较高的转换成本、客户粘性高。

  (2)交付:①低技能通用岗位:考验人才储备数量和业务覆盖范围,如在全国各个地区均有覆盖的人瑞人才收取服务溢价约为11%,高于行业平均的8.5%;②高技能垂直岗位:考验公司人才获取能力和积累,《科锐国际2023人才市场洞察及薪酬指南》列示的大健康领域热门职位可分为4个细分领域、22个具体缺口方向;

  ③资金:灵活用工业务一般需要为劳动力提前垫付1-3个月工资,垫资金额会随着业务规模的扩大而增加,对人服企业的资金实力要求高。④科技赋能:数字化浪潮下,各人服企业加速数字化布局奇异果体育app免费下载,推出数字化平台为交付、管理赋能。

  (2)结构:从广义灵活用工业务占总收入比重看,科锐国际/外服控股/人瑞人才 2022年占比超70%,北京人力2021年占比达85.5%。毛利层面,各龙头毛利率在10%左右。22年科锐国际/人瑞人才灵活用工业务贡献约70%毛利润,而北京人力/外服控股21年过半毛利润由人事服务业务贡献。

  (3)利润:科锐国际2019-22年归母净利润CAGR达17.6%,北京人力2022年归母净利润增长19.0%,高于其他龙头。

  宏观经济持续修复背景下,人服作为顺周期行业,有望持续复苏,成长性、业绩弹性有望加速释放。

  宏观经济修复不及预期,行业规范性提升不及预期,客户扩展不及预期奇异果体育app免费下载,现金流风险。

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